中信证券：水电供给冲击引发限电，后续影响可能蔓延，火电和核电将从保供中受

汛期来水极端干旱和高温天气对需求负荷的扰动严重影响水电出力，造成四川省汛期罕见大面积停电。考虑到西南地区整体枯水供应和西电东送的巨大规模，缺电问题可能会在水电大省和沿海地区蔓延。今年以来，国内整体电力需求疲软，电价上涨后火电发电意愿增强。预计此轮水电供应冲击对电力安全的影响将弱于去年。火电和核电将受益于保障和供应，具有调节能力的大型水电的价值也将得到市场的认可。频繁的极端天气也意味着清洁能源的迫切。

▍汛期四川发生大范围长时间停电。

四川省经信办、国网四川省电力公司发布《关于扩大工业企业转电惠民实施范围的紧急通知》。为确保电网安全和人民生活，决定8月15日至20日，四川电网所有工业电力用户停运，共5天。

叠加在高原天气上的▍供电冲击是造成四川汛期缺电的主要原因。

今年进入汛期后，四川省来水异常干旱。7月份，大渡河、岷江等省主要河流来水较多年历史均值普遍减少40%以上。四川省水电装机容量约8900万千瓦。这部分装机容量中有大量无调节能力的小径流水电站。近期来水局部偏枯，严重影响此类小水电站汛期出力，水力发电量明显下降。近期，四川省极端高温天气严重。四川省气候中心数据显示，今年7月以来该省高温日数为1961年以来历史同期最多。高温天气促进居民用电需求快速增长，推动全省用电高峰负荷大幅增加。此外，四川省作为西电东送大省，汛期需要执行大量刚性的内外送电合同，进一步加剧了省内供需紧张的局面。

▍考虑到中国西南地区的整体干旱降雨和大量的水电传输，电力短缺的蔓延概率很高。

7月以来，整个西南地区降雨普遍较差，同为水电大省的云南、湖北、贵州等省也面临水电供应的冲击。此外，西电东送的巨大规模也意味着珠三角和长三角地区的电力供应高度依赖水电，来水偏枯可能导致水电外送省份外送业绩落实出现问题。如果水电出力继续恶化或出现高温天气等负荷扰动，缺电问题可能会在水电大省和沿海省份蔓延。2021年国内汛期水力发电规模6500亿千瓦时。假设今年汛期发电量减少20%，水电出力下降对国内发电量的影响约为1.6%。无库存的暂态特性使得上述影响对电力安全的影响很大。

▍需求相对疲软，火电供电能力增强。缺电冲击的影响可能比去年弱。

2021年9月至10月，中国发生大规模持续限电。经济增长动能异常强劲导致电力需求高增长，而电煤价格快速上涨后，电力行业面临需求高和供给意愿下降的双重冲击，导致去年我国限电现象尤为突出。目前全年电力需求相对疲软，煤价从高位回落，火电市场交易价格明显上涨，也增强了火电企业的发电意愿。因此，我们认为即使后续供水持续偏枯，水电供应影响导致的缺电也会在部分地区蔓延，对整个社会的影响会弱于去年。

▍风险因素:

水资源持续枯竭，煤价大幅上涨，极端天气持续扰动，电价涨幅低于预期。

▍投资策略:

水电供应的不足将由煤电和核电来填补，这将提振火电和核电的利用小时数和电价。频繁缺电有望重新审视煤电在供电中的基础作用，煤电利用小时有望上升。叠加煤价进入下行周期，火电盈利能力向好。大型水电调节能力突出，电力影响程度相对较小。来水偏枯的影响也使得有调节能力的大水电公司和小水电价值加速。频繁的极端天气导致的水电出力波动也使得能源向清洁能源的转化迫在眉睫，风光电装机持续增加。